背景：8月美国非农就业人数增长低于预期，市场逼向情绪增长造成有色及黑色商品期货普遍大跌，沪镍主力合约于9月6日夜盘跌超年内新低，10日不锈钢期货日内最低跌至年内前值低点13150元/吨，产业链传统“金九银十”需求转好的预期是否就此落空？
一、不锈钢期货反弹受阻，现货市场多受空方压力
8月沪镍震荡偏弱运行，美国多项数据不及预期引发市场对衰退的恐慌，叠加镍基本面不佳，缺乏宏观层面有效提振。当前虽然美联储九月降息临近，但宏观面仍较利空，且对此轮降息市场前期已有预期，同时超预期降息概率较小，对产业刺激力度有限。进入9月，沪镍主力合约6个交易日平均收盘价约125373元/吨，相比8月震荡区间进一步下移，镍价下跌不止的悲观情绪也部分传导至不锈钢产业链。首先是以镍价计价的镍矿价格支撑减弱，在不锈钢供强需弱格局不变下，不锈钢走弱趋势明显。截止9月9日，不锈钢期货主力合约最低跌至13150元/吨，与年内二季度最低点持平，9月至今与月内最高点跌幅超5%；现货方面，青山继续下调盘价，其中宏旺四尺冷轧13400元/吨。
在期货大幅下跌后，当前期货相比现货已贴水区间200-225元/吨，同时现货市场也受困于多方偏空因素主导，社库总量居高难下，以及供应过剩矛盾并未因需求提升或钢厂主动减产而有效修复，据Mysteel调研的国内不锈钢粗钢产量数据，8月不锈钢产量环比仍增幅1.5%，总量为335.91万吨，9月略有小幅下降但仍超330万吨，且8月和9月同比分别增长3.19%和4.59%，在供应依然高位增长情形下，不锈钢市场供需问题益加凸显，依赖下游终端行业在旺季期需求恢复以此缓解目前过剩压力的期望逐渐滑落，月初不锈钢价格颓势局面仍在延续，市场悲观情绪继续蔓延。
展望后市，在“金九银十”期望逐渐降低后，市场转向中秋国庆双节期间下游客户或有集中备库采购，从而消费有望短期向好，从长期至年底看，24年不锈钢产量同比增幅或超5%而需求匹配不及，且旺季持续时间短于同年，后期反弹空间受限且价格震荡区间低于去年水平。
此外，不锈钢成本近期也随镍铁价格走低支撑减弱，前期因镍矿供应问题导致镍铁市场对原料存短缺担忧，铁厂及贸易商在高成本成本压力下，市场报价坚挺，因此钢厂成本对价格有较强的底部支撑，但在旺季需求仍恢复乏力下市场信心缺失，贸易商不得不让利销售下市场价格跌破成本线，根据Mysteel不锈钢成本模型，自8月7日之后，不锈钢304冷轧外购和自产高镍铁工艺利润率均已压缩至负利率区间，短期内钢厂减产概率大幅增长。
二、长期弱需下镍铁价格略显松动，上下游继续挤压镍铁利润空间
镍铁受益于成本上移和基本面的修复，镍铁和镍价走势在三季度开始发生背离，从5月底两者最大价差达5.5万收窄至最小至约2.2万，因此6-9月镍价持续下跌对镍铁影响好于市场预估。
但8月底9月初镍铁开始走弱，华南某钢厂到厂含税成交价跌至990元/镍，市场看空情绪逐渐增长，结合下游钢厂为提升生产利润考虑，对原料压价力度或再加大。
而虽然9月粗钢初步排产仍呈现增量，但根据上述不锈钢成本利润角度分析，钢厂存在较大减产可能，此前根据Mysteel调研华南某钢厂已安排部分产线检修，影响粗钢产量量级3万吨，下游利空消费陆续传出，镍铁平衡基本面受冲击压力渐渐增加。
此外，近期供应方面数据也对镍铁价格继续保持坚挺较为不利，虽然国内镍铁24年累计产量同比下降，但印尼同比呈现增幅，且新增产线仍在增长，影响国内基本面平衡的风险持续存在。另外，根据印尼发往中国的镍铁发运和出口数据，8月印尼镍铁发往中国镍铁约65.63万吨，月环比小幅增长0.73%。9月首周发运7.58万吨，同比增幅39.87%，9月进口预计有所增量，而300系不锈钢小幅减产，叠加减产可能增长，国内镍铁基本面再呈小幅过剩。
三、沪镍新低压低不锈钢产业各市情绪，铬铁市场弱势修复暂无望
对不锈钢另一主原料铬铁而言，短期内行情同样难言乐观，详情点击《Mysteel解读：供强终究难敌弱需，不锈钢滞涨对铬后市影响 》《Mysteel解读：不锈钢期现双弱，铬系尚需动力提振 》 此前主要重要指引长协价青山钢招在连续平盘4个月后连续两月下跌，累计降幅300元/50基吨，与零售从年内9000元/50基吨高点下降400元至当前8600元/50基吨相呼应。
与不锈钢其他产业相类似面临着供应过剩问题，且需求也需要警惕下游减产导致的下滑。
而前期助于价格支撑的上游持续强势运行的铬矿也随着主要外贸商的让利开始回调，8月底主要矿山长协成交价大幅下跌15美元/吨，开启铬矿内外市场的下降走势。因部分工厂对后市的成本继续看空，叠加对需求的期望逐渐落空后，铁价保持平稳难度偏大，且9月如不锈钢市场并未回暖或复苏程度偏小，导致钢厂对10月高碳铬铁的钢招再有压价，则铬铁面临继续走弱的压力。
四、总结
国内“金九银十”不锈钢有望行情反转的关键期，而镍价持续创低深跌对产业信心进一步打击，不锈钢及其原料在情绪普遍低迷且缺乏利多消息刺激，叠加供需基本面矛盾缓解程度不足，短期行情回暖均较困难，后续需持续关注资源端印尼政策以及矿端供应对产业的提振影响。
